概念题材“疯狂”不可持续，并购重组松绑哪些板块受益?

　　根据证监会的统计，今年1-9月份，全市场发生上市公司并购重组近3000单，同比增长69.5%，已超去年全年总数，交易金额近1.8万亿元，同比增长46.3%，接近去年全年水平。随着近期并购重组政策的松绑，壳资源题材股的热情明显上升，以恒立实业为代表的壳资源龙头更是出现了连续12日涨停的现象。在这样的背景下，本周我们梳理一下今年以来企业并购重组呈现哪些特征?哪些原因促使发生了这些变化?并购重组又会带来哪些影响?

　　中泰证券：

　　市场制度的调整对上市公司并购重组的意愿有重大影响。2014年起始国家的扶持的态度快速推动并购重组业务发展，2016年起始国家的收紧的态度使得并购重组业务活跃度下降，2018年三季度以来国家对并购重组态度出现多次松绑，为并购重组业务的回暖创造良好政策环境。历史上来看，几次监管松绑、IPO节奏放缓期间，以st板块为代表的壳资源类公司都有过相对占优的行情。

　　行业整合，尤其是行业间的横向整合成为上市公司参与并购重组的重要原因。2014年以来行业整合一直是上市公司采取并购重组的重要动机。其中，上市公司更偏向于直接收购处于同一生产阶段的竞争对手，而不是去进行整个产业链上下游之间的纵向整合。截止11月9日，2018年以横向整合为动机进行重组的企业占比接近60%。此外，借壳上市占比不高，但是仍然存在。

　　华鑫证券：

　　行情角度， 近两日 A 股持续走强，主要源于政策维稳背景下， A 股市场严监管得到部分缓和，创投、壳资源等题材概念股表现抢眼，极大的提升场内个股的赚钱效应，再度激活市场做多热情，投资者风险偏好短期之内得到快速提升。但与此同时，诸多题材概念股，短期之内连续飙涨一定程度上已经属于“投机”性质的资金短期博弈性炒作性行为，并且深交所再度进行风险提示，我们认为完全脱离基本面概念题材炒作对于普通投资者而言，风险性非常高，所以还是需要时刻谨防此类强势股的后期存在拉高出货的可能性。此外技术角度，在深成指和创业板指创出反弹新高后，均出现 30 和 60 分钟级别的背离钝化，已经意味着短期已经存在有调整预期的。

　　招商证券：

　　近期壳资源概念异常活跃，涨幅靠前，其中恒力实业累计上涨282.4%。事实上，10月份伴随市场大幅调整，股权质押压力增大，金融层面出台了一系列的政策，包括，重新鼓励兼并重组、并购政策边际宽松、放开私募股权基金投资上市公司等等，为未来市场活跃度提升，尤其是并购再活跃提供了关键机制和增量资金支持。

　　此次壳资源受到游资的追捧，主要原因有三个：第一，IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月;第二，多地为纾困上市公司质押问题，提供救市方案;第三，监管层发声：“减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会”。因此炒作空间、市场稳定和市场情绪三因素共振，形成了这次的壳资源概念涨停潮。

　　总的来看，此次壳资源、ST股炒作跟IPO被否企业重组上市间隔期缩短、多地政府纾困上市公司质押问题、减少对交易环节的不必要干扰等因素有关，提高了投资者特别是游资的投资热情。从历史回顾上来看，每一轮壳资源、ST股炒作在中期具有超额收益，且在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用，但从市场走势看跟大盘指数没有特别明显的相关关系。

　　天风证券：

　　政策支持下，本轮股票回购热度有望持续。今年以来，股票回购案例数持续增加;6月以来月度完成回购的标的数都在百家以上。9月、10月已实施的股票回购金额占上月末全A总市值的比重都超过0.02%，显著高于以往(不统计拟回购数据)。历史经验来看，股票回购难以起到立竿见影的效果，但大规模的股票回购还是有望在一定程度上能够缓和市场情绪。

　　中泰证券：

　　从指数上看，市场明显是个震荡下行的趋势，权重股更是下跌的主力。但是，在指数下跌的情况下，两市涨停板的数量依然维持在较高水平，其中低价市值个股占据了绝大多数。创投及延伸的相关板块持续活跃，有持续赚钱效应。短期来看，市场热点明显，创投+低价或仍将是指数下跌中的少有亮点。周末期间，证监会出台两个政策 《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》和 《关于支持上市公司回购股份的意见》 。再融资 18 个月融资间隔限制调整为不得少于 6 个月，对上市公司来说偏利好，虽然根本性问题依然没有改变。鼓励上市公司回购的政策明确，有利于支撑股价，也是偏利好。

　　国联证券：

　　证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》《意见》主要内容包括：一是依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。二是鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。三是简化实施回购的程序。上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购。四是引导完善公司治理安排。鼓励上市公司在章程中完善股份回购机制，引导董事会主动与股东沟通交流，充分发挥公司治理积极作用。

　　市场低迷期回购政策提振市场情绪和风险偏好:截至今年11月4日，A股共有834家上市公司公告1217个股票回购董事会预案，预计回购股份总数达148.27亿股。从实际回购实施的情况已有609家公司实施股份回购，共回购股份47.74亿股，回购金额达327.50亿元，显著高于去年，2018年股票回购事件较多集中在医药、计算机、化工等行业。A股的股票回购热潮大多集中在市场下跌，估值较低的市场环境中，回购的作用主要有传递股价低估信号、提高资金使用效率、调节所有权结构、发挥财务杠杆的作用、降低被收购风险等，其最终目的是增加公司价值。在市场低迷时期，股份回购向市场传递股价被低估的信号，同时增加市场上的流通资金，有助于提振市场情绪和风险偏好。

　　首创证券：

　　随着融资监管的放松、股权质押风险解除后，市场反弹有望进入第二阶段，创新科技板块的优势进一步凸显。第一，类比2012年四季度末出现的中级别的反弹，市场反弹顺序从金融、周期板块开始，然后传导到成长板块。而在上升和下跌阶段，成长板块的涨跌幅均较大。中信成长板块自年初以来下跌幅度超过30%，在反弹中的修复空间较大。第二，在当前的数据真空期，政策预期往往成为影响市场走势的主导因素。尤其是国家密集出台政策，不断加大民营企业融资能力的背景下，市场对股权质押比例较高的成长类行业担忧下降，前期遭到情绪压制的优质成长板块的修复性机会将会凸显。第三，在四季度成长板块商誉减值出清以及政策对并购重组监管放松的双重作用下，成长板块的业绩下滑压力将进一步减轻。我们在此前的周报中曾经分析，经历了2017年年报和2018年年中报商誉减值的集中释放后，2018年四季度将是成长板块商誉减值出清的最终阶段。与此同时，并购重组再融资在经历了不到两年的收紧后再度放松，也大幅减轻了成长板块的业绩压力。