风险和政策博弈下机会仍存

　　短期G20期间中美领导人会面达成共识不确定性、海外股市普遍调整和原油大跌等风险偏好传导致A股出现回调，中美两国领导人会晤能否达成共识仍是短期影响市场的重要因素，但由于市场前期已经反映，在短期消化后则可能继续回归之前原有的节奏之中，届时内因将可能又开始主导市场;目前国内因素存在短期市场流动性风险与政策维稳的博弈，中期“政策底”和“业绩底”下的“市场底”择时的博弈，短期前者仍占主导，后续政策助推下的风险偏好提升机会仍然存在，其中关键事件是12月初召开的中央经济工作会议以及中国改革开放40周年纪念活动中更多稳增长和重大改革政策的出台的预期，中期后者主导，“业绩底”和“市场底”仍不确定下，长线投资者试探布局和存量投资者博弈局面共存，而场外增量资金参与缓慢，这也决定中期市场波折多，区间震荡的可能性大;在风险偏好主导下的市场中仍以科技和主题性等结构性机会为主，低估值和白马从避险和长期角度仍值得配置。

　　天风证券：从 10 月中下旬开始中国副总理在回应经济金融热点中提到“中美正在接触”，到媒体爆出中美首脑要在 g20 上碰面，再到 APEC 上的不欢而散，市场超跌反弹的节奏深受贸易战预期的影响。再加上最近一周关于 g20 的各种传言弥漫在 A 股市场上空，可以说 G20 之前的两周，应该是市场预期最为混乱的阶段。惭愧的是，不得不承认，我们不具备预测 g20 中美双方谈判结果的能力，也没有办法给出一个非 0 即 1 的答案。可能哪怕是中美双方的高层，这个时候也无法给出一个非常明确的判断。但是在 G20 中美双方繁杂的不确定性中，我们能做的是，寻找一些相对大概率的事情，并从中找到确定性更高的配置逻辑。

　　华创证券：从全球大类资产的角度来看，2017 年不断延续的无风险利率持续上行最终冲击了全球的权益市场，导致了 2018 年股债再平衡机制的启动。而 2018 年紧缩机制启动的根源是美国财政、贸易以及联储紧缩货币政策组合，终结了 2016 年以来形成的全球基于财政政策共振扩张的逻辑。强势政策的外溢效应使新兴市场国家面临较大的汇率压力，权益市场波动率放大，同时也埋下了美债市场的隐患，从而最终美国和新兴市场国家从分化走向共振。波动率抬升之后，进入 2019 年随着中、美、欧三大主流经济体的共振回落，上半场风险资产的持续调整会触发避险资产的回潮。随着联储货币政策的转向以及美元周期进入趋势下行阶段，下半场市场将再博弈新兴市场国家风险资产超跌反弹的弹性。

　　开源证券：对于中国投资者来说，更为关心的问题是美股市场深度回调是否将波及新兴市场，尤其是A股市场。短期来说，美国金融市场动荡会通过风险情绪传递给新兴市场，新兴市场股市承压;但是从长期来看，美元指数回调，资金流出美国，大概率会回流新兴市场进行再配置。美国股市牛了十年，现在处于高位，而中国股市正好相反，现在处于低位。

　　后市操作，本周三中美元首会晤将成为全球资本市场关注的焦点。在这之前A股大概率是缩量震荡，不会出现大幅下跌。后市关注：银行、保险、券商为代表的金融板块。其次是从科创板、创投概念的角度去布局军工、科技、网络安全、5G、芯片、北斗导航等科创股的趋势性主题机会。

　　联储证券：证券日报刊文称，11 月 26 日，央行继续暂停逆回购。至此，暂停逆回购的天数达到了 22个交易日。市场纷纷猜测，在逆回购“长停”的背后，央行在憋什么大招。猜测一：央行长停逆回购是为对冲 10 月份进行的正回购操作。猜测二：央行逆回购长停可能是为降息降准埋伏笔。猜测三：央行提出的“创新货币政策工具和机制”指的是什么。逆回购长停引发的这三个猜测，其实就是央行在经济转型时期货币政策同步转型的具体表现。

　　东北证券：未来一周展望：市场之前过于亢奋的交易情绪也有降温的需求，股市有望伴随着绩差股热度的降温，回到更健康的位置(两市成交额回到2600亿附近)。市场下周中美双方首脑将在G20会面，中美贸易战有望出现18年以来最大的缓和契机，而市场对此的预期在近期事件的扰动下已经有所降低，反而为后续市场提供了更高的参与性价比。

　　华创证券：政策方面，沪深交易所正式发布高送转信息披露指引。上市公司披露高送转方案的，其最近两年同期净利润应当持续增长，且每股送转比例不得高于上市公司最近两年同期净利润的复合增长率。上市公司送转股方案提出的最近一个报告期净利润或预计净利润为负值、净利润同比下降 50%以上、送转后每股收益低于 0.2 元的、前后三个月相关人员存在减持情况的，公司不得披露高送转方案。证监会指出控股股东、实际控制人要积极支持上市公司完善股份回购机制，依法实施股份回购。上交所发布《上市公司回购股份实施细则(征求意见稿)》，明确上市公司为维护公司价值及股东权益所必需进行的股份回购，在持有半年并履行必要的决策程序后，可通过集中竞价交易方式卖出。深交所就回购股份实施细则公开征求意见，积极支持上市公司依法合规回购股份。

　　国盛证券：1、市场对贸易谈判预期从乐观转向悲观，短期情绪易受此冲击。但长期来看，首先，影响 A 股的主要矛盾仍在国内，贸易摩擦也可能倒逼国内政策刺激释放(例如减税) ; 其次美股近期大幅下跌，未来美国经济和美股都面临高位下行压力(详细分析参见我们此前两篇美股专题)。今年这种美国经济在全球一枝独秀的窗口期也将关闭，未来贸易摩擦的压力有缓和可能。2、在纾解民企困境的大背景下，资本市场的重要性将大大强化，政策环境将持续改善，一个健康且良好运行的资本市场才能承担起为企业尤其是困境中的民企融资的重任。

　　短期，贸易摩擦不确定性释放后，继续看好岁末年初修复窗口。贸易摩擦压力下，可能倒逼国内政策刺激释放(例如减税)。 叠加业绩真空期和年初流动性充裕期， 继续看好岁末年初修复窗口。