一周宏观观察：政策聚焦实体经济压力，美货币市场基金总资产增加

PMI 季节性回落但幅度远超市场预期。在目前贸易摩擦影响并未消除、全球经济较前期走弱的情况下，短期或维持较弱走势。大中小企业 PMI 全面回落。近期多项政策出台改善企业经营环境，预计未来中小企业景气度或将边际改善。综合而言，10 月 PMI 超预期回落，且呈现明显的量价双降，经济下行压力增大，后续稳增长政策或将加速落地。

风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，美元加息节奏过快，海外黑天鹅风险等。

一、本周数据

国家统计局 10 月 31 日公布的数据显示，10 月中国综合 PMI 产出指数为 53.1%，环比回落 1.0 个百分点;制造业 PMI 为 50.2%，环比回落 0.6 个百分点;非制造业经营活动指数为 53.9%，环比回落 1.0 个百分点。

评：PMI 季节性回落但幅度远超市场预期。10 月制造业 PMI 低于市场预期(50.6%)，且无论是环比水平还是绝对水平均弱于 2011-2017 年均值。生产端连续第 2 个月边际收缩。10 月生产端回落幅度偏大，且今年 9-10 月连续 2 个月回落的情况是近 14 年来首次出现。其绝对水平则为近 32 个月以来次低，仅高于今年 2 月的 50.7%(因为春节因素)。10 月 6 大发电集团日均耗煤量环比下降 18.3%，同比下降 19.1%，均较 9 月降幅进一步扩大，需求走弱对生产的影响逐步显现。

10 月新订单指数环比回落 1.2 个百分点，低于 2011-2017 年均值 0.8 个百分点，为近 27 个月以来新低，近 5 个月累计回落 3.0 个百分点。此外，部分终端需求持续回落，如 10 月前 3 周乘用车日均销售同比大幅下滑 27%左右，同时 30 大中城市 10 月商品房成交面积同比回落 5.5%，较 9 月进一步扩大。

评：外需持续走弱，贸易摩擦影响并未消除 10 月新出口订单指数环比大幅回落 1.1 个百分点至 46.9%，大幅低于 2011-2017 年均值(49.3%)，从而拖累新订单指数。我们在此前报告中提出，今年初至今的情况与 2012 年(贸易摩擦加速)类似，而 2012 年当年直到 11 月新订单指数才回升至 50%之上，而在目前贸易摩擦影响并未消除、全球经济较前期走弱的情况下，短期或维持较弱走势。全球经济增长持续放缓。9 月摩根大通全球综合 PMI、制造业 PMI、服务业 PMI 全线回落，均为近 2 年新低，10 月或延续回落之势。此外，10 月美元指数强势上涨，对部分新兴市场国家汇率的冲击将进一步加大，进而传导至其产业、通胀、经济层面，其复苏较脆弱。

二、本周国内大事

11月01日，财政部征求意见稿维持证券交易印花税税率不变，调整由国务院决定。

评: 此次《征求意见稿》调整的核心在于证券交易印花税的纳税人或者税率调整由国务院决定。“虽然印花税没调，但是把调整的权限给了国务院，国务院有权根据实际情况调整，这无疑是印花税变动的一个潜在大信号，税收灵活度提升很多了。”国家可以根据市场的实际情况，从实际出发，调整印花税的情况，这对于整体的市场来说，有着非常重要的积极意义。由于印花税立法之后，税率和征税范围都是税收基本要素，一般情况下都在税法中规定。但是这次印花税立法中，把证券交易印花税的纳税人和税率等涉及税法基本要素的调整赋予国务院，就是为及时根据股市情况发挥调节作用留有余地和空间。

三、本周国外大事

美国投资公司机构(ICI)的资料显示，截至本周三(31日)止一周内，货币市场基金总资产增加26.7亿元(美元。下同)，至2.88万亿元。

评：在课税货币市场基金当中，政府基金资产上升56.9亿元，优先基金减少27.5亿元。免税货币市场基金资产下降2.72亿元。

零售货币市场基金资产一周增加63.2亿元，至1.09万亿元。在零售基金中，政府货币市场基金资产上升55.3亿元，至6512.2亿元，优先货币市场基金资产上升9.6亿元，至3134.5亿元，免税基金资产减少1.75亿元，至1262.4亿元。

机构性货币市场基金资产一周下滑36.5亿元，至1.79万亿元。在机构基金中，政府货币市场基金资产增加1.61亿元，至1.57万亿元。优先货币市场基金资产下跌37.1亿元，至2176.7亿元，免税基金资产下跌9700万元，至79.1亿元。

“一周宏观观察”每周五更新，通过对一周国内外大事件梳理带你了解当下的经济环境，敬请期待。