一周宏观观察：人民币兑美元汇率，“7”作为信心符号意义较大

　　美元指数超预期上行、美联储加息节奏超预期、中美贸易摩擦等对人民币汇率造成较大贬值压力。近期，伴随美元指数屡创新高，人民币兑美元双边汇率逼近“7”关口。关于是否“守 7”还是放任其“破 7”的争论再次成为焦点。同时，9 月份的外汇占款也减少近 1200 亿元，创 2017 年 1 月以来的最大降幅。“保外储”还是“稳汇率”也成了不可回避的话题。

一、相关数据

　　我们认为，“7”虽然对于实体经济的意义不大，甚至对于是否要保外储的意义不强，但是它对于人民币贬值预期管理与国内资本市场稳定的符号意义。市场越关注此汇价点位，其信号意义越强。能否守住“7”关系到人民币贬值预期的管理、国内资本市场的稳定、跨境资本流动引起的国际收支风险以及此四者之间的负反馈循环。

　　第一次认识：从上图的人民币兑美元汇率走势图可以看出，在 2008 年金融危机后，为稳定人民币币值，央行采取盯住美元策略，将美元兑人民币汇率中间价维持在 6.83-6.99 的区间内。2009 年，随着我国自身经济向好，人民币进入升值通道。6.83-6.99 区间成为市场对“人民币汇率 7 底线”的第一次认识。

　　第二次认识：2016 年特朗普当选后，美元指数在美国经济政策预期刺激下快速走强，导致人民币年内三次逼近 7 关口，我国监管层先后耗费近万亿美元的外汇储备并配合各类外汇管理政策，使汇率稳定在 7 的关口前，这是对“7”的第二次认识。当前，在美元指数的持续拉升下，人民币兑美元双边汇率再次逼近“7” 的关口，使得市场在历史经验面前对于“7”较为敏感。

二、本周国内大事

　　11月5日，首届中国国际进口博览会开幕式在上海举行。在这个迄今为止世界上第一个以进口为主题的国家级展会上，习近平发表了主旨演讲。进一步降低关税、增设中国上海自由贸易试验区的新片区、在上海证券交易所设立科创板并试点注册制……为进一步扩大开放，习近平在演讲中宣布了中国将大力推进的诸多举措。

　　改革开放以来，我国民生与国力都有很大提升，在国家走向富裕强大的同时，民众也走向富裕强大。Gdp 总量的增长代表着一个国家的国力增长，据统计，我国1981年的gdp是4935.8亿元,2017 年则上升到827122亿元，不到40 年增加了170倍。人均Gdp的增长则代表一个国家处于什么样的收入水平。1891年为493元，2017 则增至59660元。我国由世界最低收入国家之一，进入中等偏上收入国家行列。以表示民生水平的恩格尔系数来看，也由原来的贫困、勉强度日，城乡居民分别达到或接近富裕水平。基于此，近年来我国居民消费持续扩大升级，从注重量的满足向追求质的提升。

　　进博会的举行，是史无前例的。它招揽天下优质商品来进行交易，让中国人民能方便地享受到世界高品质的物资与服务，让人民的生活更美好。这体现了中国“以民为本”的理念。在中国，民生与国计是紧密联在一起的。在进博会的中国馆里的展品，诸如高铁、大飞机、港珠澳大桥等，就既是强国所必须，也是富民所必须。

　　同时，以开放为特征的进博会，也是中国坚定支持贸易自由，主动向世界开放市场的重大举措。当单边主义、保护主义抬头，经济全球化遭遇波折之际，进博会让经济全球化的正面效应更多的释放出来，会坚定世界开放合作的信心，共同应对风险挑战，更好地惠及每个国家每个民族。进博会也是有利于各国人民的国计与民生的。

三、本周国外大事

　　北京时间 11 月 7 日下午，美国中期选举结果确定，共和党拿下参议院多数，民主党拿下众议院多数，国会陷入“分裂”。

　　1. 总统与国会的选举形势与 2011 年类似。 2008 年，奥巴马就任美国总统时，国会和总统均在民主党控制之下;但 2011 年的中期选举时，民主党失掉了众议院;情形与当前类似。

　　2. 经济背景不同： 2011 年美国经济刚从危机中复苏，当前美国经济将从过热走向衰退。 2008年金融危机后，奥巴马政府通过大幅的财政扩张(赤字率升至 8%以上)，以及美联储宽松的货币政策，叠加一些非常规政策( QE、 TARP 等)，带动美国逐步走出衰退。 2011 年美国仍处于经济复苏的初期。当前，特朗普政府推出的减税举措，属于美国历史上少见的顺周期减税政策，加速了美国经济增长，但其边际效应开始减弱;叠加美联储加息周期的进行和“贸易战”对美国经济的负面影响;当前美国经济将从过热逐步走向衰退。

　　3. 中期选举将改变经济节奏。 总统和国会的统一和分裂，将从政策的效率上对经济产生影响。在国会的参众两院和总统都归同一个党派控制时，有关经济改革、行业改革的方案通过的概率上升，政策有效性上升，有利于经济保持平稳较快增长。国会陷入分裂后，市场期待的“特朗普减税 2.0”、基建刺激计划、金融监管放松等刺激政策，顺利立法实施的概率下降，从而令市场预期和信心发生改变，导致美国经济提前走向衰退的概率上升。

　　4. 市场进行了部分定价，但实际影响是中长期的。从选举结果来看，基本符合市场的预期，所以短期的市场波动并不剧烈，波动率反而受到“靴子落地”效应影响有所下降。不过，未来民主党控制的众议院将怎样影响政策制定，以及对市场产生怎样的具体影响，仍存在较大的不确定性。比如，众议院的金融服务委员会主席的人选，将可能影响金融监管的力度、以及修改《多德弗兰克》法案的成功性等。

　　5. 对主要大类资产价格的趋势影响不大，但节奏可能发生变化。由于经济节奏的变化，将带来预期和信心的变化，从而导致大类资产价格的节奏和时点发生变化。未来 3 个月，美股提前见顶的可能性上升(银行股等金融股承压下行概率较高)，美债收益率 3.2-3.3%大概率为本轮的顶部，美元指数可能由涨转跌，黄金价格上升趋势更加确定，工业品面临向下压力。

“一周宏观观察”每周五更新，通过对一周国内外大事件梳理带你了解当下的经济环境，敬请期待。