一周宏观观察：供需再平衡，价格走弱

　　随着基建的久违企稳和供给约束的软化，供需两端的快速下行在 11 月均有放缓，无论是工业生产还是需求端的投资、消费数据预计均有望保持相对的韧性。需求端，土地购置继续拖累地产投资高位回落;前期地方政府专项债集中发行、财政支出节奏加快、“暖冬”导致开工条件略好于去年同期，基建投资增速有望保持企稳弱回升;制造业投资也料将保持高增，预计 11 月固投增速将温和回升至 5.8%左右。汽车、石油制品和地产相关消费或将延续低迷，但预计“双十一”有望短暂支撑社消增速小幅回升。预计全球经济将逐步转向共振下行，但“抢出口”、人民币汇率的持续贬值和年初高增的订单均有望支撑出口在年内保持不错的增速。生产端，采暖季限产的扰动明显弱于去年，预计工业生产小幅回升至 6%。生产端韧性明显强于需求侧，供需格局再平衡，大宗价格和进口料将迎来调整。主要大宗价格大幅下跌，预计 11 月 PPI 同比降至 2.7%附近;同时供需错配对进口的支撑有望逐渐减弱。通胀方面，食品价格延续下跌，国际油价大幅下调带动非食品项回落，CPI 同比预计温和回落至 2.4%左右。此前经济的快速下行迎来短暂调整，政策层面建议关注 11 月底 G20 习特会，由于当前境内外预期较为低迷，我们提示会议若达成一定框架性协议，或将带来市场情绪的修复。

一、相关数据

预计 11 月新增信贷有望回升至 1.5 万亿

　　采暖季限产不及预期叠加国际油价暴跌，预计 CPI 微降、PPI 大幅回落食品项方面，主要食品猪肉和蔬菜价格环比延续下降，从农业部公布的高频数据来看，11 月猪肉价格环比跌幅收窄、鲜菜价格环比降幅继续扩大。11 月猪肉均价环比下跌 2.6%，较 10 月加大 1.4 个百分点;鲜菜均价环比大幅下降 8.7%。鸡蛋价格环比则止跌回升，环比上涨 1.1%;鲜果价格环比涨幅继续扩大。非食品方面，10 月国内成品油价格两次大幅上调，推动 10 月 CPI 非食品项超季节性上涨;受国际油价暴跌影响，11 月成品油价格两次大幅下调，预计交通工具用项将拖累 CPI 环比下降 0.1 个百分点左右。食品和非食品价格回落，预计 CPI 同比小幅下降 0.1 个百分点至 2.4%。PPI 方面，11 月主要大宗价格走弱，尤其是国际原油价格暴跌，均价环比下跌 15.8%，并带动国内成品油价格大幅下调;国内采暖季环保限产不及预期，钢价环比跌幅扩大;其他商品如有色、化工、橡胶、农产品价格环比均有所走弱，预计 11 月 PPI 同比将下降至 2.7%左右。

二、11月官方制造业PMI为50，景气度回落

　　11月份，制造业PMI为50.0%，环比小幅回落0.2个百分点，处于临界点。本月主要特点：一是价格指数明显回落。受近期部分大宗商品价格下行等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均降至年内低点，分别为50.3%和46.4%，比上月回落7.7和5.6个百分点。特别是出厂价格指数落至临界点以下，其中石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业出厂价格指数回落幅度较大。二是生产保持稳定，需求扩张减缓。生产指数为51.9%，比上月微落0.1个百分点，持续位于景气区间。新订单指数为50.4%，低于上月0.4个百分点，高于临界点，表明企业产品订货量增速有所放缓。三是制造业多数行业处于扩张区间。其中，食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰、医药、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等制造业PMI位于52.0%及以上相对较高运行水平。受部分地区采暖季加大环境治理力度等因素影响，高耗能行业PMI降至48.4%，其中石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等制造业PMI均位于收缩区间，且低于制造业总体水平。四是进出口景气度继续低位运行。新出口订单指数和进口指数为47.0%和47.1%，均持续位于临界点以下，表明在全球经济复苏放缓增加的影响下，近期进出口下行压力有所加大。

　　同时也要看到，制造业产业转型升级继续推进，消费推动经济发展的基础性作用持续发挥。装备制造业、高技术制造业和消费品制造业PMI为50.5%、51.7%和51.6%，分别比上月上升0.6、0.1和0.8个百分点，且均高于制造业总体水平。

　　从企业规模看，大型企业PMI为50.6%，比上月回落1.0个百分点，高于临界点;中型企业PMI为49.1%，比上月上升1.4个百分点，小型企业PMI为49.2%，比上月下降0.6个百分点，中、小型企业PMI位于临界点以下。

三、本周国外宏观经济观察

美货币市场基金总资产一周增61.6亿美元

　　美国投资公司机构(ICI)的资料显示，截至本周三(28日)止一周内，货币市场基金总资产增加61.6亿元(美元。下同)，至2.94万亿元。在课税货币市场基金当中，政府基金资产上升1.1亿元，优先基金增加51.1亿元。免税货币市场基金资产上升9.37亿元。零售货币市场基金资产期内增加108.6亿元，至1.12万亿元。在零售基金中，政府货币市场基金资产上升69.2亿元，至6660.7亿元，优先货币市场基金资产增长29亿元，至3236.2亿元，免税基金资产上升10.4亿元，至1301.1亿元。机构性货币市场基金资产期内下降47亿元，至1.82万亿元。在机构基金中，政府货币市场基金资产减少68.1亿元，至1.59万亿元。优先货币市场基金资产上升22.1亿元，至2243.8亿元，免税基金资产下降9900万元，至83.7亿元。

“一周宏观观察”每周五更新，通过对一周国内外大事件梳理带你了解当下的经济环境，敬请期待。