贸易会谈实质成果需静观，短期利好以情绪改善为主

　　目前宏观的一个客观情况是：长期与短期问题相互叠加，内部与外部矛盾相互交织。预计前期主要受贸易战影响的板块，也即结构性行情会率先启动。工业品目前受益于整体市场情绪的提振，但11月份以来的大幅下跌与贸易战没有太大关系，特别是原油和黑色产业链相关品种，所以短期贸易战缓和也不会对走势起到决定性影响。农产品情况更为复杂，基本面过剩。

　　从对宏观的影响来看，会谈的实质性成果是90天“停战期”，且如果双方在90天内无法达成协议，美方关税还是会继续提高，所以这段时间仍然存在相当大的变数，对于企业来讲不确定性仍然很大，订单减少的情况也不会有很大改善，所以短期在宏观层面不会有实质影响，具体成果还需静观。

　　一、相关数据

　　11 月制造业 PMI 继续回落至临界点

　　11 月，官方制造业 PMI 为 50.0%，较前值回落 0.2 个百分点，持平于荣枯线，此前连续 27 个月维持在荣枯线上方，生产以及新订单指数分别为 51.9%和 50.4%，继续创造今年 3 月以来新低，供需仍然不强，原材料库存指数、从业人员指数以及供应商配送时间指数均较前值小幅回升，分别上升 0.2、0.2、0.8 个百分点至 47.4%、48.3%、50.3%。

　　出口方面，新出口订单指数上升 0.1 个百分点至 47.0%，但仍然是近 3 年以来的低点，连续 6 个月位于荣枯线下方，出口方面受贸易摩擦持续发酵的影响。

　　从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.6%，比上月回落 1 个百分点，但继续保持扩张态势;中、小型企业 PMI 为 49.1%和 49.2%，分别比上月上升 1.4 和回落 0.6 个百分点，中小型企业 PMI 仍然低于临界点，以民营企业为主的中小型企业仍面临一定压力。

　　价格方面，受近期部分大宗商品价格明显回落影响，原材料购进价格指数以及出厂价格指数分别下降至 50.3%以及 46.4%，较上月分别回落 7.7 和 5.6 个百分点，价格上涨略有压力减小，两者差值也有所收窄，利好下游制造业企业利润增长。

　　从目前情况来看，PMI 出现连续回落，国内需求仍然较弱，外需也受到国际贸易摩擦影响，经济具有一定的下行压力。

　　二、本周国内宏观经济观察

　　1—9 月制造业投资同比增 8.7% 连续 6 个月提速，是今年 3 月见底之后，连续第 6 个月回升。制造业民间投资同比增长 9.5%，并且民间制造业占制造业比重在 85%左右，我们认为本次民企继续是支撑制造业继续回暖。

　　前三季度，制造业民间投资同比增长 9.5%，比制造业投资高 0.8 个百分点，同比提高 5.3 个百分点。民间投资信心增强。技术改造投资势头较好。制造业技术改造投资同比增长 15.2%， 高于制造业投资增速 6.5 个百分点，成为拉动制造业投资的主要力量，技术改造升级是主要导向。高技术制造业崛起。高技术制造业领域投资同比增长 14.9%， 装备制造业领域投资同比增长 9.9%，分别比全部制造业投资高 6.2 和 1.2 个百分点，这也是制造业投资结构优化的表现。

　　总体来说，制造业结构是逐渐优化的。 制造业上行是否能具备持续的基础?因为本轮制造业回暖主要是民企支撑的。

　　1、民企所面临的融资环境是要比国企差很多的，民间最近的表现，但是民企融资环境还是很恶劣，不容易融资。

　　2、民企在行业整合中由于不具备垄断性受到的冲击也更大，内源性和外部融资都并不支撑民间投资回暖。 2016 年初开始，国有制造业投资企稳，高景气周期维持了近一年时间，从国企制造业投资的经验，我们认为民间制造业投资增速可能维持不到一年，在 2019 年一季度开始走弱。

　　三、本周国外宏观经济观察

　　美国 11 月 30 日当周 API 原油库存 +536 万桶，前值 +345.3 万桶。

　　大类资产：美债收益率曲线行将倒挂，中段已经有所反馈，市场对于美联储延续加息路径下的经济观点愈发悲观。

　　一方面，是欧洲风险继续释放下的避险驱动着美元维持在高位，另一方面是人民币通过走强的方式为内部释放政策空间，缓和了强美元的压力。逢八不平静的 2018 年，剩下的 12 月注定不平静。

　　OPEC+会议将提供油价大跌之后的价格联盟稳定性测试( 6 日)，11月的非农数据将给出当下美国通胀压力上行的节奏( 7 日)，意大利的财政预算妥协将提供在贫富分化加剧下的欧盟财政政策空间( 8 日)，而英国的议会投票将释放硬脱欧的风险( 12 日)，同时市场目前波动的关注点在于美联储在 12 月确定性加息的会议上是否会给出新的预期变量以缓和金融压力( 19 日)。

　　对于国内，G20之后90 天的考察期给予了经济政策调整的时间窗口，时间不多风险需要释放，11月的A股质押杠杆已有所下降，11月内地二手房成交量下降 19%，香港住宅销售下降50%以上，供改拆弹进行时，人民币端的风险暂时缓和为国内风险释放下的货币政策提供了空间——拆的风险(股)和稳的机会(债)并存。

　　风险点：全球经济超预期回升

　　“一周宏观观察”每周五更新，通过对一周国内外大事件梳理带你了解当下的经济环境，敬请期待。