大小风格切换?看看本周分析师怎么说

上周经历下跌后，是否还具备继续产生超额收益的条件?

警惕政策被市场透支，关注不确定事件演化。 目前市场对经济的预期方向较为一致，只是对下行程度存在分歧，所以短期内的政策预期才是影响市场的核心。近期，政策已出现被市场透支迹象，但对实体经济的作用尚未完全显现， 而 11 月下旬召开的 G20 峰会以及 12 月的中央经济工作会议上领导层对未来经济形势的定调，这两大不确定因素将决定投资者风险偏好能否进一步提振。因此我们认为，短期内投资者应当谨慎应对，关注年内不确定性事件的演化。在配置上，我们延续之前的看法，在宏观环境走弱时，选择确定性的新兴细分领域，关注对个股的判断，弱化对指数的判断，无论是传统还是新兴板块，龙头、优质公司都是第一选择。

中银策略：

风格切换基础未形成，反弹主线是超跌修复。 10 月 19 日至 11 月 16 日，创业板连续三周超额反弹，超过历史平均值( 2.14 周)，这轮反弹是在政策托底力量下实现的，与 2011 年的政策底相比，本轮政策的关键点，如：减税、解决民企融资难问题，虽然上层已表明态度，但操作细节尚待敲定。所以，在政策对市场的提振作用已经充分反映而 10 月经济运行状况不及预期、政策传导存在显著时滞性的背景下，避险思维再次主导了市场。这也印证了我们之前的观点：这次反弹主线是超跌修复，未来市场风格仍将取决于经济周期、股市周期、监管弹性和股票供给，长期仍是坚持价值投资的胜率更高。

风险提示： 美联储继加息加快;货币政策传导不畅通;人民币汇率贬值超预期。

招商策略：

宏观经济形势和政策导向利好中小市值风格。根据历史经验和逻辑推理，经济下行企业盈利下行，基本面伐善可陈;政策确定性、空间确定性取代业绩确定性成为投资的重要理由，以TMT行业为代表的偏中小盘风格有望占优，同时预期政策放松的地产和基建也有望表现较好。如果社融增速大幅回升会终结这种风格，市场将会重新回到业绩驱动的逻辑，利好周期、消费等行业。

主题投资有望回暖。信息技术“三化”、政策类“补扩改租”、卡脖子主题、科创板映射为四条可以关注的主题主线。A股估值水平处在历史低位。全部A股、中小板、创业板估值水平均处在历史最低区间。A股整体估值水平低于全球主要股票市场。在A股加速开放和纳入全球主要指数背景下，2019年有望呈现“风景这边独好”，实现逆袭。

风险因素：海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

爱建策略：

交易性机会为主。市场震荡调整，前期热点调整幅度更大。主要是风险类个股以及前期涨幅较大的创投类和壳资源类个股。从概念指数看，尤其是前期领涨龙头、创投类和 TMT 类下跌幅度较大。从行业看，全部行业出现下跌，银行、非银金融、食品饮料等相对表现较好。从市场表现看，题材的过度炒作积累是市场的短期风险，加大了市场的波动性。如我们前期所言过度地被压制和过度地炒作，都不利于市场的健康发展，市场的投资和投机的平衡考量监管层智慧。

事件是主要驱动力。整体来看，市场调整，也体现短期内的主要市场特征，市场的主要驱动力主要来自于事件的驱动。在政策稳定市场的预期下，市场情绪渐趋稳定。但是在经济下行的压力下，市场也难以有大幅上升的动力，同时虽然国内市场环境的好转也有利于缓解外部环境的冲击，但是国际环境的不确定性对于国内市场的波动不会消除。因此市场在此区域的震荡修复的格局将延续，直到有较大的外力出现，如中美贸易摩擦预期的改善、资金面的显著改善等。

从短期的投资策略来看，市场的波动不宜过分悲观和乐观，短期选择受益于近期政策的行业和板块个股，不过要注意控制风险。中长期依然是选择估值和成长具有优势的个股进行战略性的布局。

风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。

新时代策略：

近期我们不断提示反弹，但是市场走势并不顺畅，我们认为这和多头信心不足有很大的关系，而不是新出来了更多超预期的利空。从历史上熊市的反弹来看，流动性和风险偏好回升一般很难形成直达盈利基本面的逻辑，所以带来的反弹大多是“慢反弹”，而经济预期变化带来的反弹对周期股的盈利预期有直接的影响，往往是快反弹。年底的这一次反弹，源自政策和流动性变好，经济预期很难改变，所以这一次反弹初期会走得纠结一点，但大概率还没结束。

行业配置建议： 如果是交易型选手，可以继续尝试参与各类主题，由科创型企业扩散到科技创新相关的子行业。如果是非交易型资金，可以尝试配置长期成长性好的科技企业。成长经历过连续 3 年的调整，整体性的业绩的低点可能在 2018 年年报，考虑到股价拐点早于业绩拐点、主题性资金会提升成长板块的活跃度，成长的机会将会越来越多。

风险提示： 企业盈利下降， 行业发展不及预期。

联讯策略：

市场能否回归价值投资? 一直进行中，只是节奏慢;由于企业盈利尚未见底，把握结构性的机会可能更为重要。

价值投资和主题投资的区别。 所谓价值投资， 是从估值的角度、 成长的角度，寻找股价被低估的机会。主题投资像是那绚烂的焰火，片刻间能把周围照得很亮，但是股价暴涨之后终将向价值回归。 价值投资才是股市常态， 与主题投资那份焦躁不同， 价投作为市场运行的主旋律，其节奏本身就是较慢。价值投资同时呈现为节奏慢、结构突出两大特征。 受制于当下有限的流动性和波折的基本面， 价投节奏就会变得更慢。

中短期下的股市， 下有底、上有戏。 下看政策托底作为市场保障，既有宏观政策稳经济增长，也有国资驰援纾困上市公司股权质押风险。上看有改革红利释放提升股市风险偏好，既有经济社会改革改善经济预期，也有资本市场制度建设以提高上市公司质量、加快中长线资金入市。 同时经济下行风险暂时不在市场放大镜下这一点也很重要，价值投资尚有施展腾挪空间。

风险提示： 维稳政策不达预期、全球贸易风险加剧、新兴市场风险加剧。